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展望2017年，潜在“黑天鹅”事件源源不断
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原油·白银·外汇·指数 | 2016.12.11
展望2017年，潜在“黑天鹅”事件源源不断：12.15.美联储仪息会议;12月底希腊债务重组讨论;3月英国可能触发《里斯本条约》第50条；3.9.欧盟首脑会议；3.15.荷兰大选；4.23.法国大选；5.意大利大选；6.11.法国国会选举；9月德国大选。
接下来探讨下我们的核心观点：
一、美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题
特朗普胜选一度引发全球资本市场暴跌，但随着特朗普胜选演讲以及施政纲领的公布，市场一夜之间“画风突变”，全球风险资产大幅上涨。尽管市场对特朗普印象大为改观，但特朗普的贸易保护和孤立主义倾向仍然是市场无法消散的隐忧。
我们认为，特朗普上台的最大特点是由“政治家治国”到“商人治国”，商人治国的核心是“经济利益至上”。特朗普内政方面“经济利益至上”最突出的表现是要充分利用美国能源资源，这与美国发达国家的地位和环保的要求是违背的。在外交方面，根据特朗普的施政纲领，一是要在南方边境造墙，严厉打击非法移民；二是要公平的贸易政策，改变将公司赶出美国的政策，使制造业重回美国；三是不能免费对盟友提供军事保护。
我们从这三项政策的来看，特朗普外交方面的实际意图是从追求“民主”、“平等”、“自由贸易”、意识形态，变为追求美国“经济利益至上”。二战以来，美国为了追求“政治正确”，在移民政策、关税、军事援助等方面提供了太高的福利，现在特朗普要将这些福利收回，与其他国家开展公平竞争。这与“孤立主义”有很大的区别，特朗普并非“反全球化”，而是反对“美国付出太多的全球化”。特朗普希望的是公平的全球化，这确实对于发展中国家是不利的，但也绝没有严重到“贸易战”的程度。根据“经济利益之上”的原则，特朗普绝不会采取“两败俱伤”的外交和贸易政策，市场对特朗普的“反全球化”担忧过度。
二、海外央行：美联储加息不少于2次，全球央行“羊群式”加息潮
2016年1-11月，美联储没有进行一次加息，美联储加息进程弱于市场预期；2016年4-11月，欧洲、日本没有进行一次降息，欧洲、日本央行宽松力度弱于市场预期。与2015年底的市场预期相比，美联储偏鸽，欧洲、日本央行偏鹰，是美元指数见顶的主要原因，符合我们在2015年底提出的“美元周期见顶”的判断。从目前情况来看，2016年12月美联储加息几乎是确定性事件。对于2017年，我们认为美联储会再加息2次，欧央行则开始着手缩减QE规模，逐步退出QE政策。
首先要讲为何2016年美联储加息进程异常缓慢。我们在2015年底提出，2014-2015年的全球通缩与美联储、欧央行的货币政策分化有直接关系，即美联储过于鹰派，而欧央行过于鸽派，导致美元指数走强、大宗商品暴跌。这对于全球经济来讲都是不利的，因此在2016年上半年三家央行达成默契，美联储偏鸽，欧央行、日央行偏鹰，以阻止美元走强、全球通缩。目前来看，全球央行货币政策方向收敛的效果非常明显，欧美CPI快速上行。一方面美元指数横盘震荡促使大宗商品上涨，另一方面经过两年的市场出清、全球大宗商品也有上涨的基础，结果是美国、欧洲的CPI快速上行。美国2015年CPI中枢为0%，2016年10月已经上升至1.6%，为2014年11月以来最高值；欧洲2015年CPI中枢也为0%，2016年10月已经上升至0.5%，为2014年5月以来最高值。
即使我们不考虑抑制全球资产泡沫、不考虑特朗普的“再通胀”预期，仅仅关注美国、欧洲的通胀变化，就可以得出全球央行流动性拐点的结论。我们认为，美联储需要加息2次才能回到正常利率水平区间，而欧洲央行则要考虑减少甚至退出QE的问题。日本央行相对不确定性较大，因为日本CPI通缩问题目前仍未解决。从更广泛的全球央行来看，将由美联储“独狼式”加息变为全球央行“羊群式”加息。土耳其、南非、巴西等新兴市场国家普遍存在高通胀问题，这些国家将追随美国进入加息周期，全球央行的货币政策拐点已经到来。
三、贵金属：黄金大坑继续，跌破1000美元/盎司
2016年上半年，受美联储加息不及市场预期，美元指数见顶，以及英国退欧等事件冲击的影响，黄金价格较年初上涨约30%。基于全球央行流动性拐点、美国实际利率走高、美元指数重新走强，黄金大跌不可避免。截止特朗普事件之前，黄金价格已经大跌9%。特朗普事件成为压垮黄金的另一根稻草，美债收益率飙升、黄金再次大跌。截止11月24日，黄金价格距离7月高点已经跌去14%，我们反复强调的“黄金大坑”已经得到充分验证。
对于2017年，我们认为黄金仍将继续下跌，我们认为黄金价格将从现在的1190美元，跌回2016年上涨起点1050美元附近，存在跌破1000美元的可能。与2016年初相比，当前全球央行流动性拐点已经出现，美元指数创近13年新高，黄金的利空因素较2016年初更多，欧洲的事件冲击最多造成短期避险，而不会改变全球长期实际利率预期，因此黄金价格跌破上涨起点1000美元/盎司是可能的。
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