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美国的通胀持续低于美联储2%的通胀目标

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交易时间网（infointime.net）2017年11月30日讯——自从金融危机以来，美国的通胀持续低于美联储2%的通胀目标，最新公布的10月核心PCE指数年率录得1.4%，符合预期，但仍低于目标水平。其实，对于通胀疲软，研究人员也给予了多种解释，包括能源价格低迷，美元过于强势，劳动力市场疲软等，但随着今年以来美元从100以上的高位跌至目前的93附近，劳动力市场接近完全复苏，油价也因欧佩克和非欧佩克减产而稳步回升，导致通胀疲软的因素似乎都已不再是阻碍，但通胀却仍然不见上涨。

美联储主席耶伦曾表示，近年来通胀持续疲软是一个“谜”。菲利普曲线表明，通胀趋向于与整体经济状况同向发展，在经济迅速发展时期，失业率走低，通胀通常会上升，反之亦然。但美国旧金山联储发现，不同类别的通胀对经济状况的敏感程度也有所差异。

旧金山联储将消费者价格划分为历史上与整体经济状况呈现“顺周期性”的（与经济周期同步发展）和呈现“非周期性”的（独立于整体经济状况）两个类别。“顺周期性”通胀包括了住房、娱乐、餐饮和其他非耐用品，占PCE指数的比例约42%，而“非周期性”通胀包括了医疗保健、金融、服装和运输等，占比约58%。

随着经济状况的改善和劳动力市场的紧缩，“顺周期性”通胀稳步回到了经济衰退前的水平，而“非周期性”通胀则持续低迷，表明核心PCE一直难以达到2%的目标水平，很大程度上是受到某些特殊的因素的影响。下图显示，两个类别的通胀偶尔会出现同向变动，但在20世纪90年代后期到21世纪初出现了分歧，而后2014年至今又再次出现，这两个时期整体通胀率分别为1.7%和1.6%。

旧金山联储发现，医疗行业在金融危机结束后发生的变化是抑制“非周期性”通胀和核心PCE指数的关键驱动因素。一般来说，医疗服务行业占据PCE指数很大的比例，而医疗支出增长率的下降抑制了医疗服务行业的通胀水平，2000年中期医疗服务行业的通胀为3.5%左右，而过去五年的平均水平则降至1.1%，这大约导致核心PCE指数比金融危机前的水平下降了0.32%。

而导致医疗保险行业通胀下降的原因在于“奥巴马医改”实施后医疗支出增长率的下降，最新的报告显示，2018财年医疗支出预计将增长2%，高于2016财年的0.9%和2017财年的0.6%，但这也只能促进该行业的通胀率上升0.3%，核心PCE指数上升0.05%。也就是说，尽管未来医疗服务行业的支出有望增加，促进通胀缓慢回升，但仍不太可能恢复到金融危机之前的水平，这在可预见的未来或难以帮助美国的通胀达到2%的目标。

美联储不太可能修改2%的通胀目标，新任主席也认为实现这一通胀目标十分重要，而2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利甚至暗示，若通胀继续下跌将在12月再次对加息投出反对票，表明捍卫通胀目标的决心。不过，未来随着美联储的人事变动，其内部的“鹰鸽之争”愈演愈烈，若越来越多鹰派官员进入美联储，即使通胀难以达标，美联储激进加息的步伐也很难受到通胀的阻碍。 

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