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美国股市宏观策略师警告：斜度、估值与大盘绝对水平意味着，标准普尔500指数的涨势难以为继 |
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 编辑：张立东 发布时间：2025.11.18 16:22 美国(US)股市看似势不可挡，但投资者不应掉以轻心，因为一系列指标显示，当前的涨势放缓比表面看起来更为脆弱。 对市场而言，今年是充满起伏的一年。我们经历了贸易战(Global Trade War)、实际冲突、对美元军事化的担忧、人工智能狂飙(AI FeverI)，以及一些备受关注的企业破产案例——用摩根大通(JPMorgan)首席执行官杰米·戴蒙那句令人印象深刻的话来说，就是“蟑螂企业”（意指问题企业集中暴露）。然而，尽管动荡不断，股市仍已十分接近历史高点。 不仅如此，从更长期视角来看，股市的上涨正逐渐呈现“抛物线式”走势。对于任何经历过加密货币时代之前市场的投资者而言——在加密货币时代，所谓的“囤币者”（HODL-ers，加密货币领域术语，指长期持有不轻易卖出的投资者）对市场近乎垂直的波动并不畏惧——这种抛物线式上涨往往是一个警示信号。
美国股市涨势看似愈发陡峭 _By Bloomberg 然而，试图预测市场高点是一项徒劳的任务。与通常呈现戏剧性“V型”走势的市场低点不同，市场高点的形成是一个更长期的过程，可能会持续数月之久。但这并不意味着没有迹象表明高点正在形成——投资者应当开始对市场反弹多一分警惕（至少保持怀疑态度），并减少贪婪心理。 有多个理由支持这一观点，我们首先从一个非常反常的技术面现象说起。技术面分析是一种评估股市及其成分股的方法，用于判断市场是处于“超买”状态（因此更有可能出现回调下跌），还是处于“超卖”状态（或许即将迎来强劲反弹）。 当某项技术指标显示，尽管股价在上涨，但股市整体健康状况却在恶化时，就会出现“看跌背离”（又称“负背离”），这可能是一个不祥之兆。尽管市场持续上涨，但标普500指数中创年度新低的个股数量仍在增加。事实上，这种背离已达到前所未有的极端水平。
美国股市估值从未如此之高 _By Bloomberg 历史上出现类似情况的时期，分别是1998年标普500指数回调之前，以及2000年3月市场触及历史高点（随后科技泡沫破裂）前不久。鉴于人工智能企业在数据中心建设上投入无度，认为我们正接近又一场科技危机的临界点，并非无稽之谈。 而且，一旦下跌，幅度可能会很大。估值无法预示市场何时下跌，但能很好地表明最终跌幅可能有多大。回溯至逾百年前的数据显示，美国股市多项估值指标的综合均值正处于历史高点。若市场跌幅达到30%至50%（在以往估值异常高的时期曾多次出现这种情况），对于如今的股票投资者而言，这绝非一个能让人安心的前景。 从一个非常实际的角度来看，股市估值也在不断攀升。以平均收入水平计算，购买一份标普500指数合约所需的工作时长已超过200小时。而在疫情前夕，这一数字仅为140小时；在2000年市场高点（随后两年内股市跌幅超50%）时，也不过略多于100小时。
购买标普500指数合约的价格越来越高 _By Bloomberg 此外，潜在的股票抛售力量也十分庞大。美国国内家庭部门持有的股票在其金融资产中所占比例，达到了历史最高水平。当家庭部门大量持有股票时，往往会将估值推升至不可持续的水平，并导致长期回报率走低。这是在当前市场中保持谨慎的又一个理由。 目前，市场只是处于涨势放缓中，但买家需保持警惕：尽管表面上一切看似向好，但已有足够多的警示信号表明，股市可能会突然转向。我们很难知道最终的“催化剂”会是什么，但当它出现时，一切都会水落石出。而那些为应对亏损风险做好对冲的投资组合，将拥有巨大优势。 作者：西蒙·怀特，宏观策略师。美国股市 >>
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