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道指频道BCA：人工智能是类似“元宇宙”的泡沫或短期市场炒作主题 |
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 编辑：张立东 发布时间：2025.10.15 21:30 围绕人工智能(AI)的市场叙事已成为股市的核心驱动力，主流科技股估值攀升至历史高位。然而，BCA Research在最新报告中警告，当前局势与元宇宙热潮存在相似之处 - - 元宇宙这一同样具有颠覆性的概念，曾承诺将重塑数字经济，但热度却迅速消退。 由彼得·贝雷津领衔的研究团队发现，当前人工智能叙事已显现降温信号，并暗示市场可能很快迎来急转弯。 贝雷津在报告中写道：“并非所有投资者都能对市场转向做出快速反应。在这种情况下，我建议目前应锁定部分收益。” BCA认为，潜在警示信号之一是“某家大型人工智能企业宣布又一项数百万美元的资本支出计划后，其股价却出现下跌”。 这种股价下跌将标志着“元宇宙时刻”的到来：市场情绪从热情转为怀疑。这一表述源于此前元宇宙的经历 - - 某一科技叙事起初热度高涨，但因缺乏切实回报而开始崩塌，元宇宙在首次官宣后便遭遇了这样的转折。 BCA警告称，许多投资者可能既高估了人工智能的变革性影响，也高估了其盈利潜力。报告分析称：“人工智能在推广应用过程中可能会遭遇‘成长的烦恼’，尽管最终它很可能会对生产力产生显著的积极影响，但这种可能性（甚至是大概率）并不能直接等同于当前估值的合理性。” 但这并不意味着股东一定能获得回报。报告指出：“当前的人工智能系统与航空业有几分相似。没有航空业，就不可能有全球化经济；但由于航空业提供的产品同质化程度高，且属于资本与能源密集型行业，因此除需求异常旺盛的时期外，航空公司几乎很难盈利。” 报告强调，当前云计算行业的盈利繁荣具有周期性，而非结构性特征。在此背景下，“当算力供给与需求趋于平衡时，云计算行业的高额利润率将回落”。 数据也印证了这一观点：“超大规模科技企业的自由现金流正在减少，因为资本支出的增长速度已超过运营现金流的增长速度。” 对于人工智能上涨叙事的可持续性，BCA研究公司持怀疑态度。该机构指出，互联网的普及在对生产力产生影响十年后，相关企业才真正实现盈利。 且互联网企业实现盈利，更多得益于市场结构，而非单纯的技术创新。报告解释道：“谷歌(Alphabet)、微软(Microsoft)等科技企业之所以能盈利，关键在于它们能够充分利用规模经济。一旦开发出有价值的搜索引擎或软件，扩大用户基数的成本极低 - - 固定成本较高，但边际成本很低。” 但BCA研究团队认为，人工智能行业无法复制这一模式，因为“为人工智能系统增加用户的成本相当高，需要建设数据中心、采购图形处理器，还需支付不断上涨的电费”。 与社交媒体或软件不同，人工智能无法享受网络效应带来的优势，因为“用户与人工智能交互时，是与模型本身互动，而非与其他用户互动”。 投资者面临的风险在于，人工智能“盈利前景向好”的叙事可能会被证伪。对此，BCA引用一项研究指出：“从盈利角度来看，当前人工智能领域的资本支出热潮要具备合理性，前提是到2030年，超大规模科技企业每年需新增2000亿美元收入。” 报告强调，这一数字“将超过亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)、谷歌、微软、元平台(Meta)和英伟达(Nvidia)2024年的营收总和”。 BCA发现，当前市场状况与上涨周期末期的特征相似。该机构认为：“目前市场仍处于‘只要企业宣布计划加大人工智能投资，就能获得股价奖励’的阶段。” 不过，报告预计市场将出现拐点，并表示：“一旦这一叙事发生转变，所有这些数百万美元资本支出的官宣将在瞬间消失，而实际资本支出的回落则会滞后一段时间。” 在其MacroQuant模型中，BCA对未来12个月的市场持谨慎态度，并建议投资者寻找机会，从成长股转向防御性板块及价值股。 “我们的模型估算显示，标普500指数当前估值较合理价值高出2.7个标准差。这意味着未来10年，该指数的实际总回报率可能为负值。”在此背景下，人工智能相关股票面临的风险不仅来自基本面，还可能来自市场叙事的突然转变。 ▌宏观前景 与此同时，BCA已将未来12个月美国(US)经济衰退的概率从60%下调至50%，但仍认为这一概率处于较高水平。 这一调整反映出美国消费与劳动力市场展现出更强韧性，尽管同时也存在逐步走弱的信号。报告指出，美国经济目前仍在“软着陆”与“深度放缓”之间的钢丝上行走。 至于美元走势，BCA在分析中预测，未来几个季度美元将维持区间震荡，整体呈下行趋势。尽管通胀预期得到控制，但利差变化已对美元不利。道指频道 >>
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