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达里奥:让美联储前主席沃克(Paul Volcker)发出感叹“本该对全球总体经济最了若指掌的美联储,竟然在资料数据的掌握上还不及桥水”的对冲基金经理

 

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交易时间网(infointime.net)2017年12月2日讯——雷·达里奥,一个人们相对陌生的名字,却被华尔街奉为”风险之神”,他42年来投资几立不败,旗下基金获利甚至超越索罗斯的量子基金,如今,他退下管理职位,首度与大众完整揭露他独门的投资、管理与人生智慧。

  以下内容转载自《今周刊》。文中的表述略有改动。

  “一开始,债务问题引发经济大萧条,然后政府开始印钞票,市场一片荣景。撑了8年之后,1937年,世界经济忽然又陷入另一次的大萧条……。”以极度理性的口吻,雷.达里奥(Ray Dalio)把全球景气的当前处境,对比1929到1937年的陈旧历史。

  这段论述,近来成为华尔街的热门话题。

  一方面,大家这才惊觉,原来08年金融海啸以来所发生的各种情节,与80年前竟然有着不可思议的相似,简直像是两句平仄工整、对仗完美的诗。

  再者,这个说话的人是达里奥。

  人们对这名字或许陌生,但他绝对是全球投资界的教父级人物:身价排名全球第五十四位富豪;他创办的桥水联合(Bridgewater Associates),是目前全球最大对冲基金,纵横华尔街42年,累积获利超过金融大鳄索罗斯的量子基金。

  他的客户,包括麦当劳、世界银行,以及中国主权基金。去年桥水在中国上海设立据点,《人民日报》还发表专文推敲达里奥的企图,并据此推论A股即将纳入MSCI指数。

  42年不败智慧与传奇,从一句“我是个混蛋”开始

  最后一个原因,是达里奥最近真的是卯足全力宣扬他的危机预警,不过,这也是因为来自各路媒体的邀约不断。

  今年4月,他宣布退下第一线管理职,并且着手把毕生累积的所有处世原则写成书;9月中旬,这本名为《Principles》(暂译:原则)的新书出版,当代最成功、最具影响力的投资大师,第一次完整公开自己的人生智慧,忽然间,“达里奥原则”像是一本华尔街从业人员必读的圣经,一堂所有投资人、管理者的必修课。

  回到一开始的话题,那么,80年前的历史会重演吗?”不,我没这么说……,但现在是一个微妙的时刻,美联储必须谨慎因应。”达里奥答得小心。

  他很少把话说死,因为他曾经犯过致命等级的巨大错误,”我是一个自大的混蛋!”直到现在,当达里奥回想在1982年的判断失误时,仍然是用这样的强烈字眼痛骂自己。然而,这门近来席卷华尔街的必修课、一连串正被细细咀嚼的金律原则、达里奥的不败智慧与传奇,其实就是从这句“混蛋”开始……。

  拆解所有犯过的错,写下“标靶治疗”的药方

  在达里奥自认是“混蛋一枚”的1982年,美国经济低迷,南方的墨西哥亦濒临倒债边缘,达里奥当时认定墨西哥债务问题必将引发美国经济危机,急着以高分贝警告客户。后来墨西哥确实倒债,然而他没料到,美联储迅速采取宽松货币政策,股市不跌反涨,经济也快速反弹。

  在错误的判断下,达里奥最终因为财务压力,被迫裁掉公司所有的员工,当时他甚至困窘到必须跟老爸借钱。这一战,让达里奥摔得惨烈,却也从此改变了他的人生。

  “真的很痛……,但是会感到痛苦,必然是有哪些地方出错了,如果不找出犯错的原因,未来必然会再痛。”达里奥这么想着,然后写下了那句最经典的人生公式:痛苦+反省=进步(Pain+Reflection =Progress)!

  “痛苦就像蒸汽火车上的木柴,没有它,火车就没有动力。”一个转念,达里奥把要人命的痛感转成能量。在火车上,你得烧了木柴产生热能;达里奥则是拆解造成痛苦的每个判断、每次决定,找出过程中的所有错误点,然后像是标靶治疗一般,针对每个错误写下一道一道的药方,也就是我们如今所看到的这一长串处世原则。

  厌恶未经思辨的规则找出真实理由独立思考动手记录是从1982年开始,但对于“挖掘问题根源”这件事,达里奥可是从小就有着某些天赋。

  1949年,第二次世界大战刚结束不久,达里奥出生于纽约皇后区,父亲是意大利籍的爵士乐手,母亲则是全职家庭主妇。他回忆,从小就有记忆力欠佳的大麻烦,”对于那些没有逻辑、只是必须死背的东西,我实在搞不定。就像我记不住电话号码。”

  老爸经常忙到三更半夜,父子相处时间不多,然而,有一项特质却完整遗传给了达里奥:爵士乐手特有的”不羁”态度。在学校,那些未经思辨就加诸在他身上、强迫他遵守的种种规定,他常带有一种出自本能的厌恶。

  他的房间也是一团混乱,曾在1985年加入桥水的富邦证券董事长史纲回忆,当年桥水办公室就在达里奥的自家宅院,”他的房间简直比大学教授的研究室还乱!”

  “不过,他无疑是个Independent thinker(独立思考者)!”史纲强调。达里奥也表示,一切的规范,他都必须充分思考,找出背后的真实理由,确认是合理的,那么他就愿意去配合遵循。”就像当我发现,有钱才是独立的真实源头之后,就没人能拦得住我出去打工。”

  八岁时,达里奥就开始打工赚钱,工作包含送报、铲雪,以及在餐厅洗盘子等。十二岁那年,美国股市正处于60年代的乐观氛围,街头巷尾都在谈论股票,当时他在一家高尔夫球俱乐部当杆弟,股票的话题听多了,他决定用小费购买人生第一张股票,美国东北航空。

  幸运之神眷顾,在买入股票没多久后公司即被收购,股价也因此翻了三倍。

  意外之财的惊喜,也让他开始对投资产生兴趣,上大学之前,他手上的投资组合已达上千美元(约为当时平均美国人工作一年所得)。

  用最大力量管理未知,“不能赔的钱”都爱给他管

  达里奥的大学成绩不俗,“因为可以自由选择喜爱的课程。”随后他顺利进入哈佛商学院,攻读企管硕士。1965年在自家公寓创办桥水,经过82年的“混蛋教训”、开始记录各种操作原则之后,知名度逐渐伴随绩效打开,先是麦当劳、柯达等大型企业请托操盘,1987年,汇聚全球顶尖财经脑袋的“世界银行”也来敲门,一次,给了桥水500万美元。

  有人形容,桥水擅长管理“不能赔的钱”,因为达里奥总能预判风险将至,达里奥则回答:”我不是无所不知,但我会用最大的力量『管理未知』,这需要不断探究事物真相。”天生性格如此、成长历程如此,他的投资当然也是……。

  为搞懂崩盘,K完《美国货币史》海量研究

  回到世界银行来敲门的1987年10月,美国股市大崩盘,史纲则已升任桥水研究部主管。崩盘那天,达里奥把史纲叫进办公室。

  史纲原先以为,老板只是要他对可能导致股灾的相关经济因素做一个简要分析,没想到他被交办的任务,却是一个跨越世纪的历史工程。”他要我把诺贝尔经济学奖得主傅利曼(Milton Friedman)的《美国货币史》(A Monetary History of The United States,1867-1960)完整爬梳,因为他想了解从19世纪到20世纪间,美国的货币紧缩及经济循环的整个过程。”

  前美联储主席曾感叹——美联储数据掌握不及桥水

  也就是说,当碰到重大的财经事件时,达里奥倾向以历史为师,从而避免了只关注当下数据的盲点。“他碰到一个大的资本市场事件时,往往会采取时间跨度很长、相对宏观的立场来看待,这是他的优点。”史纲指出。

  达里奥不仅会从历史当中找答案,他自己甚至还会“参与”历史,透过模拟那些时期的投资者,阅读当时的报纸,收集数据并进行交易。这也曾让美联储前主席沃克(Paul Volcker)发出感叹:本该对全球总体经济最了若指掌的美联储,竟然在资料数据的掌握上还不及桥水。

  另一方面,也正是透过这样的分析,让达里奥提早看到了08年金融危机的征兆。

  当时,达里奥留意到美国金融机构不断增加的借贷及杠杆,在将其与德国威玛时期以来的信贷危机做比对后,他发现当时金融体系的“偿债能力”岌岌可危。

  于是,在07年底,他到美国财政部试图提出建言,却没能引起重视,随后他又拜访了白宫,但当时多数人都将讨论聚焦在金融机构流动性的问题,达里奥的建议因此显得格外突兀。

  最终,金融危机爆发,桥水也因为提早预期到危机,08年在大盘跌近四成下,其透过大量买入国债、黄金及放空美元,而享有近9%的正报酬率。

  “只是基于表面做决定,却忽视背后深层次原因的人,通常很难实现他们的目标。”达里奥这么解释他动辄来个“史诗级研究”的动机。曾有拜访过达里奥的人描述,他的办公室虽然一团乱,但在随手可及之处,却总摆着二十多本关于经济崩溃事件的相关书籍,包括美国30年代大萧条、日本失落的90年代,当然,还有让他痛彻心扉的拉丁美洲债务危机。

  这样的研究深度,让读过桥水报告的分析师评为“极度震撼却也极度烧脑”,但事实上,“达里奥会把经济循环与资本市场的关系,讲到一般人都能懂,”史纲形容,”他是一个经济学家,但也是个交易员。”

  颠覆“股债六四比”法则配置风险

  的确,达里奥会把复杂的投资拆解成简单的原则,例如“投资=无风险报酬+市场正常涨跌+超额报酬”。其中,说到如何抓住“市场正常涨跌”,达里奥就会回答:“不是做配置资产,而是要配置风险。”他曾挑战华尔街过去惯用的“股债六四比”资产配置法则,相对的,他认为“若能找到十五种彼此相关性低于20%的金融资产,那么就能大幅降低风险。“有此一说,达里奥喜欢打猎,尤其专挑那种脾气暴躁的动物,例如他就曾到南非狩猎被称为”黑色死神”的非洲水牛。

  据说达里奥不是单纯的为了寻找刺激,而是借此训练自己面对风险、控制风险的能耐。

  此外,桥水内部也会每年举办一项名为Scrum的野外求生竞赛,内容包括让员工在冰冷溪水中游泳、野地攀爬等,目的自然也与“体验风险”脱不了关系。

  至于“如何抓到超额报酬?”达里奥先是回答“这比得到奥运金牌还难。”接着解释,因为要拿到超额报酬,就必须建立在其他投资者亏钱的前提下,“这是一场零和游戏,”如果要说有什么特别的心法,就是“跳出市场共识,并且设法确认你是对的。”

  这些名言、心法,其实早已成为桥水员工必读的原则与教条,甚至被输入公司的电脑系统。史纲表示,达里奥私底下是个不拘小节的人,他穿牛仔裤上班、爱抽烟斗,某次拜访某大客户时,他还忘了系上领带,“于是直接把我的领带拆下来给自己戴上。”但是对于这些经过研究与验证后的原则,他却有几近偏执的坚定,目的,“就是尽可能做到量化投资,不让人的情绪影响投资决策。”

  接纳同事无情批评,奉行“公开透明”法则

  “雷,你今天在会议上的表现,应该被评一个D……;你完全没有准备,否则你不会讲话如此缺乏条理。”对达里奥如此讲话的,并非他的客户,而是他公司的一名员工,哈斯克(Jim Haskel)。

  今年4月,达里奥于TED的演讲上,向台下近两千位观众展示了一张投影片,投影片的内容,即为哈斯克对达里奥写的这封“不留情面的批评”信。这样的内容,在多数公司恐怕都被视为不能公开谈论的秘密,遑论被拿出来分享。

  然而,达里奥对这多数人认为极度难堪的经验,却能幽默以对,甚至甘之如饴,为什么?

  时间拉回到1993年,当年,桥水三位资深主管在一次给达里奥的一封意见反映备忘录中提到,达里奥常常让员工觉得无能、不被重视、被羞辱及被轻视,“如果达里奥无法有效的管理员工,公司的发展前景势必会受到影响。”备忘录中进一步评论。

  这份备忘录大大冲击了达里奥。“这真的让我很震撼……我并不想让他们有这样的感觉,为什么他们不直接告诉我呢?”他在《原则》一书中回忆道。

  事件过后,他不断的思考,怎么样的管理方式,才能让公司内的员工,不会彼此误会,能达到真正有意义及有效率的交流?最终,他认为要达到这样的目的,唯有交流的双方都对彼此“绝对坦诚”,所有的对话也得“完全公开透明”。于是,他透过一条一条的管理原则,形塑桥水内部的特有文化。

  要求员工彼此“打分数”

  首先,他要求员工在会议桌上把所有想说的话都说出来,不必也不得在意他人感受。“光这一步,很多人就无法做到。”其次,在讨论过后,彼此要能对他人想法提出“深思熟虑后的不同意见”。

  此外,达里奥还特地指示公司开发了一款“点数收集器”(Dot Collector)的应用程式,装在员工iPad中,可以让每位员工随时随地都对彼此的发言“打分”。这些分数将永久保留下来,让每位员工都能对自身的优缺点一目了然。

  然而,过程难免会激起员工的不适与反弹,也因此,平均有三成的新进桥水员工,在两年内即因适应不良而离职,就连曾于2010年到2013年间担任桥水顾问的前美国联邦调查局局长柯米(James Comey),都对“严苛”的桥水文化感到无法适应,“在桥水被『拷问』的过程,绝对比在最高法院被问话,或向美国总统简报更为难熬。”柯米在一次接受媒体访问时略带揶揄地表示。

  “痛苦,是因为理想与真实之间出现落差,而你必须彻底了解真实的样貌、他人心中的真实想法,才能解决问题的根源。我就是这样走过来的…,”达里奥说,虽然自己的记忆还是很差,“但我犯过的每一个错,在脑子里都记得清清楚楚。”

  达仁投资管理集团股份有限公司成立于2010年3月,注册资本11.0474亿元,总部设在深圳,是国内首家在新三板挂牌的阳光私募管理机构(股票代码:831639)。公司拥有一流的人才队伍、成熟的投资决策及运作体系、坚实的资源平台和严格的管理制度。公司投研团队核心成员均为资深证券专业人士,80%以上的投研人员拥有专业投研工作背景及五年以上牛熊市场历练,具有优良的资产管理业绩,成熟的投资理念和投资策略,专业水平及操守值得您的信赖。
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关键词:达里奥(Ray Dalio)

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