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意大利政局宛如炸药桶，欧银赶紧拿出灭火器拯救欧元

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交易时间网（infointime.net）2018年5月30日讯——意大利即将建立的新联合政府推出的支出预算饱受争议，再加上其潜在疑欧主义，让投资者感到恐慌。过去两周，意大利国债的抛售速度加快，根据Tradeweb的数据，5月3日十年期收益率为1.74%。但上周五该收益率触及2.555%的盘中高点，为2014年8月以来的最高水平。

这不禁让人想起2010年的欧债危机。2010年上半年希腊债务危机爆发后，葡萄牙等欧元区各国又相继爆出债务问题，欧元兑美元汇率大幅下跌，欧元区一系列的问题接踵而来，债务危机演变为欧元危机。

但德国商业银行的经济学家表示，欧元区主权债务危机回归最黑暗时期的可能性似乎很低，而这很大程度上归功于欧洲央行手上的“筹码”，这有望帮助该行遏制欧元危机卷头重来，不过，德银的经济学家同样表示，欧洲央行无法永远掩盖欧元的裂缝。

据《华尔街日报》报道，对冲基金对意大利国债下跌的押注达到金融危机以来最高水平。德国商业银行驻法兰克福的经济学家Ralph Solveen总结了欧洲央行为抑制欧元危机卷土重来而可能采取的四个大招。

第一招直接货币计划

名列前茅的是欧洲央行的直接货币交易（OMT）计划。在2012年欧洲央行行长德拉基“不惜一切代价”保护欧元之后，OMT计划出现了。虽然OMT从未付诸实施，但是，一旦欧元区国家政府请求欧洲央行的援助，OMT将允许欧洲央行购买这些国家在二级市场发行的政府债券。

发生金融危机时，意大利两年期债券收益率飙升至7.5%的高位。不过，随着意大利债券收益率从危机时的水平下滑，人们认为六年前德拉基早已实现了他的诺言。

可以肯定的是，OMT并非没有缺陷的。一方面，在紧急情况下购买意大利国债加上欧洲央行已经在实施量化宽松（QE），会让欧洲央行的债券持有量超过其设定的、对任何欧元区国家债务持有量的上限。但是，如果欧洲央行真的会不惜一切代价的话，那么它决不会就此止步。

另一方面，正如经济学家奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）和杰洛米·泽特尔梅尔（Jeromin Zettelmeyr）在彼得森国际经济研究所的一篇博客文章中所强调的那样，启动OMT计划要求欧元区国家政府遵守欧洲央行及欧盟当局的一项附带的财政计划，而这恰好与意大利新政府的主张相反。

尽管反建制五星运动和极右翼联盟在许多问题上存在分歧，但它们都无视欧盟的赤字规定而呼吁采取扩张性支出，与布鲁塞尔及欧元区伙伴展开对抗。因此，除非意大利政府改弦更张，否则它将被迫退出欧元区，即使这不是欧洲央行目前的计划。

第二招降低欧元区利率

欧洲央行的另一轮债券购买计划作为量化宽松政策的一部分，至少在9月前维持每月300亿欧元的购债规模，这降低了整个欧元区的政府和企业的收益率。

Solveen表示，其结果是即使收益率上升，意大利的偿债成本也不会增加。这是因为平均债券收益率仍远低于平均未偿付息票债券。德国商业银行的预测已经假定今年意大利赤字将上升到GDP的3%，并在接下来的几年里达到3.5%。

第三招锚定投资者

Solveen指出，在主权债务危机之前超过40%的意大利国债由外国投资者持有。而由于欧洲央行的购买债券，现在只有32%的意大利国债仍由外国投资者持有，而其中只有三分之一的债券是由欧元区以外的投资者持有的。他说：

“现在，欧洲央行和意大利央行持有近五分之一的意大利债券，显著减少了投资者外逃的威胁，尽管这一威胁仍然存在。”

第四招锚定收益率曲线

欧洲央行的存款利率为-0.4%，而其主要借款利率为0。Solveen指出，利率不会很快上升，这将抑制短期债券收益率的上升。这也意味着意大利将能够发行低息票的新债券，到期时间至少在2到3年，这也应该会锚定长期债券收益率。

而且，由于最近几年意大利国债的平均期限大幅上升，意大利财政部可以在必要时将其债券的发行期限缩短。但收益率曲线短端的弱点对投资者来说可能是最麻烦的。从下图可以看出，2年期意大利国债收益率近期较同期德债收益率大幅飙升。意大利联合信贷银行固定收益部门副主管卢卡·卡祖拉尼（Luca Cazzulani）表示：

“短端强劲的抛售压力值得注意……尽管自量化宽松开始以来，出现过一些类似的情况，但这是最强劲的一次。”

Solveen表示，尽管新政府的政策不太可能引发新的主权债务危机，但目前的情况突显出欧元区内部经济政策思维的根本差异。他说：

“欧洲央行非常宽松的货币政策及由此产生的周期性经济复苏可以在一定程度上掩盖这一事实，但如果再次发生经济衰退，这种差异可能再次变得非常明显，并对欧元区产生真正的考验。” 交易时间网首页 >> 欧元频道>>