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资产联动性达罕见高位，市场恐慌情绪迅速蔓延

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交易时间网（infointime.net）2018年02月02日讯——自本周一10年期美债收益率自2014年以来首次突破2.7%之后，债市抛售潮愈演愈烈，周四纽约尾盘更是一度飙升至2.7915%，30年期美债收益率自2017年5月16日以来首次站上3%的整数关口，纽约尾盘上冲至3.0308%。另一方面，本周初美股连续两日下跌，道指一度创下8个月来最大单日跌幅。

这一出“股债双杀”，可能只是未来金融市场一个常态的预演。德意志银行（Deutsche Bank AG）策略师查达（Binky Chadha）在周四发布的最新研报中指出，无论是股票、债券、石油还是货币，其一致性已经达到在这个市场周期中罕见的水平。

查达称，追踪标普500指数、10年期美债收益率、欧元和油价的三个月平均相关性指标已经飙升至90％，自2004年有纪录以来，这一水平仅仅出现过两次。如此紧密的联系反映出了越来越多的交易者面临着同一个交易主题——全球经济增长加速。但同时，这也埋下了一个祸根：若其中一个资产下跌，市场的恐慌情绪会迅速蔓延到别处。

本周二就是最好的例子：美债收益率大涨导致股市走低，原油、美元也被“拖下水”。投资者根本无处藏身。尽管这种资产同时遭遇抛售的现象在周三有所缓解，但查达认为这种联动性风险仍然较高。

当前，“再通胀交易”仍然在积聚势头，诸如股市、大宗商品等风险资产齐齐上涨，而像美元和国家主权债券等避险资产越发失宠。今年1月份，标普500指数延续去年涨势升5.6％，创下1997年以来最好的开年表现；油价飙升至65美元/桶，持稳在近三年高位。与此同时，美债表现创逾一年来最差；过去13个月，美元兑一篮子货币有10个月都录得跌幅。

再通胀交易的背后，是投资者风险偏好情绪已经达到极端水平，对冲基金和实钱投资者疯狂涌入世界各地的风险资产，令外汇、股票和大宗商品市场上的多头仓位纷纷飙至纪录高位。在美元下滑和全球需求回升的推动下，自去年6月以来原油净多头头寸已经翻了三倍以上；美股期货的风险敞口高于平均水平约2.8个标准差。

其他资产也呈现出同样极端的头寸。欧元多头仓位较历史标准高出约1.7个标准差，而做空日元则偏离了1.4个标准差；美股方面，共同基金的曝险升至六年新高，股票及ETF的空头头寸跌至2007年以来的最低水平；利率看跌押注升至2016年美国总统大选以来的最高位。

仓位如此拥挤，即使在没有基本面催化剂的情况下，也可能会触发多米诺骨牌效应。查达认为，投资者接下来应该要注意通胀回升的问题。他指出，若通胀回归比预期要快，很可能被市场解读为经济过热的一个迹象，意味着美联储在周期结束之前都会维持加息，最终引发广泛的风险情绪逆转。

彭博专栏作家比安科（Jim Bianco）昨日亦指出，若美联储达到2%的通胀目标，市场很可能会有麻烦。在整个后金融危机时代，通胀预期走高带来了较低的波动率和更高的风险资产价格。但这一情况可能会逆转，无论是央行还是普通的交易者，都需要当心。

下图显示了衡量投资者通胀预期的损益平衡通胀率（10年期美债收益率与通胀保值债券收益率之间的差额）与各资产隐含波动性之间的6个月相关性，包括标普500指数、欧洲斯托克50指数、美债、外汇、黄金及新兴市场资产。可以看到，该相关性即将自2007年7月以来首次进入正值区间。换句话说，在近11年来首次，更高的通胀将带来更高的市场波动性。令人担忧的是，波动性走高往往是市场下跌的迹象。

通胀预期和资产价格之间的关系也在发生变化。下图显示了股价与通胀之间的6个月相关性。该指标现在正跌向零，如果下探负值区间，那么通胀预期进一步走升将意味着风险资产的回报率下降。