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MarketWatch：芝商所（CME）比特币期货合约正式上线后，可能反而会扼杀比特币的涨势

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交易时间网（infointime.net）2017年12月8日讯——据美国财经网站MarketWatch报道，圣克拉拉大学金融学教授、《跨国财务管理基础》（Foundations of Multinational Financial Management）一书的合著者奥图亚·沙林（Atulya Sarin）近日撰文称，其比特币期货合约正式上线以后，这种加密数字货币的价格大幅上涨走势可能会被“扼杀”。

以下是这篇文章的全文：

比特币交易即将进入一个未来维度。

芝加哥期权交易所全球市场公司（CBOE Global Markets Inc.）将在周日（12月10日）发起比特币期货交易，其交易代码为“XBT”。随后一周，其竞争对手芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）则将于12月18日推出自己的比特币期货合约。这两个交易所的比特币期货都将以现金形式进行结算。

由主流交易所推出的这些期货合约将给比特币市场带来一种新的投资者，此事本身就是影响重大的：比特币的合法地位因此而得到确立，而且无论对散户还是机构投资者来说，取得对比特币的敞口的程序都被大大简化了。对投机分子来说，期货市场将会降低交易成本，并扩大其对比特币进行投资的机会。与此同时，在期货市场上避险的能力则将使得比特币投资对机构投资者来说变得更加“可口”。这些新的市场参与者的到来将可改善流动性和抑制波动性，从而使得比特币交易变得更有秩序。

我在《金融期刊》（The Journal of Finance）上发表的研究论文《实证分析：期权交易对标的证券市场质量的影响》（The Impact of Options Trading on the Market Quality of the Underlying Security: An Empirical Analysis）表明，衍生品交易：（1）可通过提高交易商的机会集合的方式对市场起到完善作用；（2）可提高流动性；（3）可降低波动率；（4）可提高定价效率。在比特币市场上，比特币期货的上线预计也将起到类似的改善作用。

可加以论证的是，以上所述的机构投资者的到来可能会令比特币市场变得不稳定，因为他们将在比特币现货市场和期货市场上都展开头寸很大的交易，以便利用其价格差异获利；在极端的情况下，甚至可能会尝试利用期货市场来囤积居奇。

有些市场观察人士则想得还要更进一步。盈透证券集团公司（Interactive Brokers Group）的董事长托马斯·彼得菲（Thomas Peterffy）已发出警告称，一旦比特币价格大幅下跌，则可能会给票据交换所带来流动性问题，而这个问题可能会在整个金融市场上蔓延开来，从而引发类似于雷曼兄弟倒闭的事件。

但根据我的研究以及其他一些学术研究，就比特币市场的质量而言，这些新投资者入场所将带来的正面影响很可能将会压倒任何有关不稳定性的忧虑。

比特币衍生品交易无疑将会吸引新的投资者，而不出意外地，自芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所宣布将推出比特币期货以来，比特币价格已大幅上涨。

对大多数投资来说，能够吸引到新的投资者通常都会是个正面因素，但这对比特币的影响则还不明朗。大多数比特币投资者都是其忠实“信徒”，他们的观点是比特币将在Web 3.0时代中扮演一个至关重要的角色，因此他们计划继续持有比特币，哪怕其价格达到远高于当前价格的水平。他们不愿卖出比特币的立场已经带来了重大的订单失衡问题，这或许可以解释为何比特币价格会大幅上涨，以及为何比特币会在卖方供应量暂时上升时遭遇“闪电崩盘”。

与此同时，市场上也不乏“摇头族”的存在。许多影响力巨大的金融界人士——从摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）到多位诺贝尔经济学奖得主——都认为比特币是个泡沫或是骗局。如果他们决定在自己的实际投资中做到言行一致，那么比特币价格就将面临下行压力。

其他一些重要的市场“玩家”则是套利者。期货市场的上线可能意味着，比特币价格将会走向其“采矿”成本。如果比特币的“采矿”成本低于其在期货市场上出售的价格，那么套利者就有可能从中赚到没有风险的利润了。

鉴于投资于“采矿”设备与赚取到比特币之间的时间延迟，在今天还不存在期货市场的环境下，“采矿者”需要自行承担风险，他们必须押注于当自己“开采”出比特币的时候，其价格仍将超过“采矿”成本。而一旦期货合约推出，那么投资者就可在对“采矿”基础设施进行投资以前就锁定卖价。如果期货价格高于“采矿”成本，那么就会给“采矿者”带来有担保的套利利润，而这必然会推动比特币价格下跌。

举例来说，目前亚马逊网站上出售的最精密的“采矿机”之一的售价在3700美元左右，这种“采矿机”声称其每年可以“开采”出一个比特币。哪怕使用这种“采矿机”的电费达到每年1500美元左右，“开采”出一个比特币的总成本也只有不到5000美元，还不到芝加哥商品交易所宣布其已经获得监管批准可推出比特币期货合约之后的比特币价格的一半。

最后，真正令人担心的一个问题是，在比特币期货上线以后，其所提供的便利将令参与这个市场的投资活动增多，这势必将促使监管机构加大监管力度，而目前看来监管机构普遍对比特币的可行性持有不确定的立场。在对芝加哥商品交易所决定开始提供比特币期货合约一事发表评论时，美国商品期货交易委员会（CFTC）的主席克里斯托弗·詹卡洛（Christopher Giancarlo）向市场参与者发出警告称，这些市场仍是普遍不受监管的，而且超出了商品期货交易委员会的管辖范围之外；同时，他还就其“价格波动性和（比特币投资者的）交易实践”发出了警告。但是，在一个健全的期货市场上线以后，美国证券交易委员会（SEC）可能会对交易所交易基金（ETF）等比特币相关产品感到更加安心，此前该委员会一直都对其持否定立场。

就市场质量而言，比特币在一个期货市场上挂牌交易，而且预计期权交易也将在不久之后接踵而来，这是一种大好消息，原因是这将给比特币市场带来更加广泛的投资者参与度、更高的流动性和更低的波动性。另外，比特币期货还可能会为其他比特币相关产品铺平道路，比如说交易所交易基金等，从而进一步完善这个市场。

另外，我们还很可能会看到一个更加有效的市场，在这个市场上价格将可正确地反映所有市场参与者的观点，而非只是反映比特币“信徒”的观点。因此，如果比特币实际上只是千禧世代的荷兰“郁金香狂热”的话——在现金结算的郁金香期货推出以后，郁金香价格很快就崩盘了——那么这可能就会是比特币末日的开端。