中国开放债券市场给世界带来了不可预知的影响
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交易时间网2020年11月24日讯——2001年中国加入世界贸易组织，改变了全球经济秩序。然而，即使中国成为了世界工厂，它的金融系统仍然是一个封闭的工厂，严格控制着资金的进出。多年来，人们一直在谈论“双向开放”，但进展缓慢。如今，外国投资者获准进入中国15万亿美元的债券市场——今年中国跻身全球三大指数之列，巩固了这一地位——可能标志着中国加入世贸组织（WTO）的重大变革。
在低增长的世界中渴望获得高收益的全球养老基金现在将能够获得支付超过3％的安全政府债券。如果官方兑现了他们在10月份提出的2021-25年五年计划中强化的开放承诺，中国投资者可能很快就会发现，抢购苹果、星巴克或特斯拉的股票要容易得多，而不仅仅是手机、卡布奇诺和汽车。长期以来，中国政府一直是美国国债等海外资产的主要买家，中国人可以加入自己中国政府的行列，成为一个强大的资金来源。
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Capital的负责人斯蒂芬·詹说：“中国将从商品出口国转变为资本出口国，这当然会对世界造成重大影响。”
但是后果会怎样呢？过去金融体系的重大变革产生了一些不幸的结果。1999年欧元的引入为10年后该地区的债务危机埋下了种子。2000年代，大量海外储蓄涌入美国，引发了2007-08年灾难性爆发的抵押贷款热潮。以下是彭博市场收集了有关此次开放可能对未来几年全球金融未来产生何种影响的观点。
斯蒂芬·詹曾在摩根士丹利负责应对亚洲金融危机对外汇市场的影响，他认为中国资本市场开放是欧元推出以来国际金融最大的结构性变化。
外国资本的持续流入可能会让中国政府对放松长期以来限制国内资金的管制感到安心。事实上，中国必须这样做；否则人民币就会升值，削弱中国的出口竞争力。这将释放中国在世界上的储蓄浪潮。詹估计，中国对海外投资的需求被压抑了多达5万亿美元。这可能类似于20世纪70年代石油输出国流出的石油美元，最终为拉丁美洲国家大规模的、可悲的、不可持续的借款提供了资金。
他在谈到中国时表示:“在未来几年，资金外流可能会被资金流入抵消。像石油美元那样的资金净流出可能还需要几年时间才能实现，但这肯定是我们需要应对的情况。”
行动的一部分
为了获得对中国经济快速扩张的敞口，全球投资者通常不得不购买澳元、大宗商品或一小部分在香港上市的中国股票等代理资产。中国债券市场的开放给了他们直接的风险敞口。纽约Columbia
Threadneedle全球利率高级分析师埃德?侯赛尼称，“这也为日本国债和其他低收益或负收益的主权债务提供了替代方案。该公司在10月份管理着4760亿美元的资产，最近涉足中国市场。”
目前，中国中央政府债券已被纳入富时罗素、摩根大通和彭博巴克莱编制的三个主要国际债券指数，或正在逐步纳入这三个指数，这些指数被投资者用作基准。彭博巴克莱是彭博市场母公司彭博集团的一部分。据高盛集团估计，约有5.3万亿美元的资产跟随这些指数。被动型指数追踪基金将需要购买中国债券，以匹配基准。一些活跃的基金经理担心交易成本，可能会避开;其他人可能会增持中国股票，因为其收益率具有吸引力。
流动效应
高盛的分析师称，“中国的债券收益率看起来更像新兴市场的债券收益率（在富时世界政府债券指数基准中，将仅次于墨西哥，仅次于墨西哥），但投资者可能会将其视为发达市场证券。”估计在过去五年中，外国投资者从其固定收益市场吸引了2300亿美元后，未来五年中国将再增加约7700亿美元。
市场参与者预计资产配置的变化不会在其他地方大大提高债券收益率，但资金必须来自其他地方。截至6月底，海外投资者持有近13%的日本政府债券和超过30%的美国国债。据德国商业银行估计，欧元区约四分之一的政府债券由欧元区以外的投资者持有。
资本竞争者
特别是华盛顿，可能会发现自己与中国竞争海外资本。尽管与美国的贸易顺差巨大，但中国的经常账户相对于其经济规模而言几乎不是正数。中国在服务贸易中存在着巨大的逆差，而且一些经济学家预测，未来它将出现经常账户逆差。如果发生这种情况，中国将需要像美国几十年来那样从国外吸收资金。
曾在香港金融管理局工作的香港安盛投资经理资深经济学家艾丹·姚说：“中国可能会出现结构性的经常账户赤字，这将迫使中国打开市场并从国外进口资本，中国和美国(有时被称为G2)都在争夺储蓄，世界其他国家要么必须增加储蓄以弥补两国的不足，要么两国必须调整自己。”
如果华盛顿在2020年扩大行动以减少中国借款人获得美国资本的机会，竞争可能会更加激烈。例如，共和党和民主党的立法者都提出了规则，这将使中国公司在美国发行股票变得更加困难。
法国兴业银行驻巴黎的首席中国经济学家姚伟表示:“美国越是试图孤立中国，中国就应该在开放方面做出更多努力。”“允许更多外国投资进入中国，将进一步深化中国与全球金融市场的融合，这将加大脱钩的难度。”
更好的信贷分配和透明度
中国监管机构希望，开放债券市场将改善信贷分配方式，一直在寻求将经济转型为一个更加市场化的体系，在这个体系中，投资者和信贷分析师根据不同借款人的风险为其融资定价。政策制定者希望，这将遏制压力贷款和违约贷款的积累，减少过剩产能，并带来更具生产力的投资。
这有助于解释为什么央行和其他监管机构如此努力地争取被纳入基准债券指数。这一批准需要解决对当地市场的各种抱怨，比如外国人要求提交的文件过多，以及交易完成速度缓慢。监管机构还提供了更多对冲选项，政府则提高了单个债券的规模，以增加其流动性。在2015年混乱的人民币贬值之后，中国人民银行还试图通过更透明和更稳定的汇率管理来安抚海外投资者。
去年10月，中国制定了五年计划，再次承诺开放。参与起草计划的高级官员韩文秀在新闻发布会上表示，“中国将看到对外贸易、外资利用和对外投资规模继续扩大。”中国人民银行行长易纲也强调了金融开放的价值，称金融开放能提高效率，有助于更高质量的经济发展。
渣打银行中国宏观战略主管刘贝基说:“长期以来，中国本土市场一直由中资银行和券商主导。外国机构可以成为新鲜血液的来源，可以向中国本土市场引入创新而成熟的经营方式。”
意想不到的后果
事情总是有不按计划进行的风险。例如，如果中国的开放非但没有约束中国的固定收益市场，反而让中国风险最高的借款人获得更廉价的信贷，那会怎么样?
可能的情况是这样的:外国投资者主要坚持购买中央??政府和与政策目标紧密相关的三大国有贷款机构（称为政策银行）出售的债券。截至2020年中，海外经理人持有中央政府债券的8.5％，高于2016年2月的2.4％。相比之下，高盛分析师估计，他们所持公司债券的份额为0.7％，与0.6％几乎没有变化。
香港德意志银行亚太区首席经济学家迈克尔·斯宾塞说:“中国政府最终可能会让国内投资者被挤出政府债券市场。通过压低无风险资产的收益率，这些外资流入可能迫使中国投资者进一步远离信贷曲线。因此，如果你认为它们一开始就不能很好地为信贷定价，那么这些资金流入实际上可能会让问题变得更糟。”
中国国内公司债市场的利差低于美国债券市场。顶级公司债券的收益率比10月底的中国政府债券高出约70个基点，即0.70个百分点。根据中国证券平台的数据，高收益证券的收益率高出329个基点。相比之下，投资级美国公司债较可比公债利差为123个基点，垃圾债较可比公债利差为488个基点。
失去控制
市场越开放，中国政策制定者就越难以保持对利率和汇率的控制。推动收益率上升的举措，比如为控制通胀而收紧货币政策，可能会引发一波资本流入，导致人民币升值，削弱出口竞争力。同样，破坏海外投资者信心的措施可能会引发不稳定因素的外流。
中国的政策制定者非常谨慎和耐心。这有助于解释，为什么他们在从上世纪70年代末开始以各种方式开放经济的同时，仍然封锁着金融体系。他们欢迎制造业投资，但投资组合流入则是另一回事。毕竟，上世纪80年代和90年代的新兴市场危机显示了“热钱”的危险，这些钱可以迅速退出一个国家，引发痛苦的金融动荡。
野村控股驻香港的首席中国经济学家陆挺表示:“随着金融市场的开放，资金的流入和流出变得更加容易，中国政府和央行将不得不更加谨慎地管理融资成本和利率。当然，这将使管理汇率更具挑战性。”
如果金融市场开放引发过度波动，中国可能需要重新建立管制和限制。近年来，中国政府通过引入或取消对外汇市场的限制来控制汇率波动。
优点多于缺点
中国希望并需要海外资本为其增长提供资金，并促进人民币在全球的使用。人民币在国际交易中仍占有一席之地。近年来，甚至在疫情爆发之前，中国的增长率就已经稳步放缓，经常项目巨额盈余的时代已经结束。随着劳动力的老龄化和萎缩，中国面临着陷入“中等收入陷阱”的风险，在达到富裕世界的发展水平之前就停滞不前。提高金融透明度、多样化的资金组合和更有成效的投资将是确保这一切不会发生的关键。
对世界其他地区而言，中国的金融一体化将带来不可预测的变化，就像中国加入全球贸易体系所带来的变化一样。中国庞大的劳动力使世界各地的商品更便宜，改善了数百万人的生活。 美债频道>>
关键词：高盛集团
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