市场悄然变化：就连政府发行的债券都将无法保证收益率
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交易时间网2020年11月02日讯——上世纪80年代初，美国10年期国债收益率达到16%。今年早些时候，它们跌至50个基点。与欧洲的收益率相比，这是非常糟糕的，因为欧洲是不允许信用低的人以及没有信用的人向银行借款。
因此，有人在思考政府债券是否仍应在保护投资者投资组合中占有一席之地，这似乎有点奇怪。而现在，它们无法提供像以前那样多的保护，根据以往的经验，亏损还将继续扩大。
近年来，中央银行主要负责债券的良好表现。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，自今年2月以来，多达75％的政府债券已被各国自己的中央银行所持有。尤其是中国、日本和瑞士，急于阻止本国货币升值而购买其他国家的主权债务。Yardeni
Research的数据显示，仅美国、中国、日本和欧元区中央银行的国内外资产总和就达到了26万亿美元。2007年为5万亿美元。
债券价格变得如此高的原因，除了美债收益率的下跌外，还有一部分是因为债券市场溢价现象。
计算一个前瞻性的长期溢价是很麻烦的；不同的模型会得出不同的答案。在美国，预期的10年期定期溢价在20世纪80年代初达到每年约5个百分点的峰值。据瑞银（UBS）估计，美国10年期定期溢价目前约为29个基点。美联储（FederalReserve）的计算结果显示，美国定期溢价约为负50个基点。这些数字从未如此之低。
这关系到整个投资组合的风险。一些资产之间的关系是负相关的（一个上涨另一个就下跌）。他们的差值越小，波动性就越低。但不幸的是，近年来，当股市大幅下跌的时候，债券的收益率并没有上升。这是因为每次风险事件来临的时候，当时市场的收益率早就低于风险来临之前的收益率。投资者并不认为这是避险资产。债券与股票都成了高风险投资项目。（以前股票是高风险，债券是固定收益，被称为避险资产）
最大的问题是，政府债券本身是否会成为风险资产，并与股票走向相同的方向。从目前的水平来看，收益率将在某个阶段上升，债券价格将下跌。股票价格会上涨吗？在20世纪90年代末，债券和股票之间的相关性只不过是负的。在那之前，至少在过去的250年中，在英国，英格兰银行——这两个市场朝着同一个方向移动。如果这种情况再次发生，那么债券收益率的上升也意味着股市的下跌。
虽然你不能肯定这种情况会发生，但你可以说，相关性再也不会变为正的风险被大大低估了，而且危险是巨大的。首先，所有的金融资产——债券、股票、信贷，你能说的都很贵。其次，政府债券的投资者基本上都在购买零息债券。这些债券的期限比有利率的债券要长，因此收益率的任何上涨都将意味着比许多人预期的更大的损失。第三，机构投资者经常利用债券投资组合来提高回报。
最糟糕的是，几乎每个机构投资者都采用了一种假设债券和股票之间负相关的风险管理系统。如果情况发生逆转，那么他们将不得不毫不犹豫地削减所有风险。所有这些都意味着，如果发生关联性逆转，将是快速而野蛮的。
相关性的变化对几乎所有的金融资产都是可怕的。一些最受欢迎的投资将受到重创。公司债券将受到政府收益率上升、信用利差扩大和流动性消失的影响。在某个阶段，银行股的表现会开始好于预期，因为它们至少会有收益率和信用利差。但你首先要经历的是糟糕的投资带来的灾难。
最大的受益者将是波动性。许多机构投资者出售期权（因为波动性是期权价格的主要变量）以提高回报。在一个正相关的世界里，你应该买入波动性。把你的一大笔钱留在现金里：什么也不赚总比损失很多好。 美债频道>>
关键词：彭博社
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