分析师：在如今的美国债券市场上，债券的收益率很低
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交易时间网2020年02月17日讯——对于见过世面，曾亲身经历过美国股市泡沫以及最近三次股市崩盘，亲眼目睹过房地产泡沫在全美范围内以及多个地区形成及破裂的全过程，并见过以次级汽车贷款为标的的资产质押证券泡沫在1990年代中期和2008年金融危机期间两度破裂景象的投资者来说，当年见过的那一幕又在当前的市场上上演了，但是没人记得曾见过像眼前这样到处充斥着泡沫的市场景象。
这是一种几乎所有资产的价格都涨上天的景象，这已经不是什么秘密了，随处可见。近日，美国政府以2.06%的票面利率发行了一只30年期美国国债，票面利率比2.5%的以消费物价指数CPI为代表的通胀率还低，而美联储正忙着把美国的通胀率往上搞。
但如果想让投资回报率比当前的消费物价指数高一点，哪怕多出来的这一点点也有可能维持不了几个月，投资者也不得不冒很大的风险，到投资级公司债的最低档——BBB级的公司债里找机会，该评级仅比垃圾债高一档，平均收益率水平为2.96%
对于那些营收即使会有些增长的美国企业来说，其营收的增速也很低。虽然风浪一波未平一波又起，但金融市场就是涨了又涨，通常此消彼长的市场行情，比如债券涨的时候股市跌，反之亦然，现在却涨跌同步了。
现在又来了一个新冠疫情。美国企业开始预告这将对其营收、盈利和供应链等方面产生负面影响，但包括债券和股市在内的几乎所有的金融市场都在涨。
对于投资机构来讲眼前这一切非同寻常
资产管理机构，至少是那些经验比较丰富和站得高看得远的机构来说也认为眼前这一切非同寻常。但他们必须把客户委托管理的资金投出去，不可能就这么把钱退回去。他们不能把钱投在美国短期国债上，这样赚的收益比他们向客户收的管理费还低。那么他们会怎么做呢？
他们会悲叹没啥好的投资机会，但也别无选择只能继续把游戏玩下去。投资机构Guggenheim Partners的首席投资官Scott
Minerd，对于当下这种困惑的局面，尤其是美国信用市场，尤其是其中的高收益债板块，比如垃圾债和杠杆贷款等板块的表现颇感郁闷，他洋洋洒洒地写了很多，让我一时惊叹不已。
“美国信用债市场所达到的令人认知错乱的程度简直令人难以置信”，他在写给投资者的交流信中一开篇就流露出这样的情绪。
“在如今的美国债券市场上，债券的收益率很低，信用利差很窄，高风险地资产已充分定价，目光所及之处都是风险的信号，最新的风险就是新冠疫情。”
那么市场反应如何？在“对当前的资产价格与现实之间认知脱节”的影响下，市场的表现可是光芒四射。
Minerd在给投资者的信中是这么抱怨的：
“BBB级美国公司债的平均收益率只有2.9%，一只近期发行的10年期BB级医保行业的公司债收益率为3.5%（见下图），且为满足市场的超额认购需求而将发行额从10亿美元调升到了17亿美元。
对于那些意识到在定价水平过于乐观的高风险资产和笼罩在营收及盈利增长前景上的风险日益增加的现实之间存在明显脱节的投资者来说，任何降低风险敞口的尝试都会导致投资回报率出现下降，投资者在看到这一幕导致认知错乱的市场乱象后会感到头晕目眩。
对具有投资价值的债券进行的疯狂争夺导致价格发现机制被抛到脑后。公司债和资产质押债券市场上的发行人在不间断的发新债，然后就出现了发行日仅隔一天但新发债券与同期限美国国债之间的信用利差水平却收窄了25个基点甚至更多的景象，还出现了一些最终发行额超预期的发债案例，因新发债券遇到十倍超额认购的情况变得很常见。
流动性大泛滥是因为全球几乎所有的央行都在向金融体系注入流动性。
如今很多投资者甚至都不买个券了，他们通过交易所交易基金买入一揽子债券。债券本身的质地无关紧要了，实际上也没人认真考虑价格或收益率是否合适的问题。
在交易所交易基金的二级市场上，第三方定价服务机构在给基金定价时经常依据的是不符合价格发现机制的过时数据，结果就是导致定价结果脱离市场实际，而价格发现机制无法有效发挥出来就意味着无人会对一只个券的价格进行询价。如果某券在某个债券指数的覆盖范围内，直接买就是了！价格发现机制已经落到了这步田地。
这一切终将以一地鸡毛收场。在我的职业生涯中从未见过像当前这般疯狂的情景，2006年时市场也疯过一次，我当时大声疾呼一场史无前例的金融危机就要来了。在1997年的市场疯狂时期，美国高收益债的信用利差水平在当年10月份收窄到了只有239个基点，其后5年一路辗转向上，直到2002年10月份升至
1,036个基点的峰值。”
他还认为，“新冠疫情只是会导致行情泡沫破裂的外部事件之一”，但在最终拉清单之前“岁月静好”的日子还能再撑上“一年或多一点的时间”。
“那么在这个认知错乱的时代投资者应如何做？在收益率满足一些最低标准的前提下尽可能买入信用评级最高的券，我承认当前的投资回报率水平可能不怎么理想，但我们是从长远和保证本金安全的角度出发进行投资，况且手中的现金流必须花掉才行。
要么是市场现在信奉了一种全新的逻辑，要么就是市场上的投机力量令人难以置信地失控了，我认为是后者。我曾说过市场已经进入到对愚蠢的行为习以为常的阶段，但我得纠正一下，其实是荒谬绝伦的阶段。”美债频道>>
关键词：全球市场风险事件观察
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