全球央行可能很快会转变成政府债券的卖家，主要央行撤离债市会发生什么？

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全球央行可能很快会转变成政府债券的卖家，主要央行撤离债市会发生什么？

Trading.交易时间网（infointime.net）5月10日讯——央行一直是全球政府债券的最大买家，它们可能很快会转变成卖家，对全球市场来说这是一个重大转变。不过，这一转变将意味着什么，投资者看法不一。

部分问题在于，对于现行规模庞大的刺激政策（即量化宽松，简称QE）最初如何影响了债券走势，到现在仍没有定论。因此对上述转变将产生何种影响的评估尤为艰难。许多投资者称，预计未来债券收益率将攀升，股市将下跌。也有一些投资者认为，风险较高的投资（例如公司债或意大利国债）受到的冲击将最大。而某些债券也许根本不会受到影响。

2008年金融危机过后，发达国家央行普遍寻求通过买进债券来推低收益率，并驱动资金流入高风险资产，从而降低企业的借贷成本。最近公布的数据显示，欧洲央行持有总计4.5万亿美元资产，资产规模超过了其他任何一家银行。目前美联储和日本央行的资产规模均为4.4万亿美元。来自分析人士和央行的一系列研究估计，这些购债政策将英美10年期主权债券的收益率推低了约一个百分点，使欧元区主权债券的收益率降低了0.5个百分点，但产生这种结果的原因尚不清楚。

随着全球经济最终复苏，投资者相信美联储和欧洲央行的资产规模已见顶。美联储官员正在讨论如何削减他们自2014年以来一直保持稳定的资产组合规模。分析人士表示，周日亲商业的候选人马克龙（Emmanuel Macron）在法国总统大选中获胜后，欧洲央行对政府债券和公司债的购买更有可能于今年晚些时候缩减。

经济学家们一般认为，只有央行采取利率行动才会真正产生效果，收益率走低是因为利率降低（一些国家和地区甚至实行负利率政策）。如果投资者认为官员们今后10年将把短期利率维持在零水平，那么他们将会买进收益率超过零的10年期主权债券，市场上有多少债券供应应该并不重要。

一些投资者表示，如果QE有用，其主要作用就是向市场传达央行致力于维持低利率这一信息。如果这种观点正确，那么即便央行卖出债券，也可以避免市场暴跌，只要他们大声承诺将利率保持在低水平。

法国东方汇理资产管理（Amundi）策略师Bastien Drut表示，对于欧洲央行而言，挑战在于让利率预期与缩减购债计划相分离。然而，研究揭示，并非所有QE的影响都是口头上的。这在很大程度上与“存量”效应有关，当主权债券变得稀缺时会发生这种情况。考虑到政府债券具有安全性和流动性，很多投资者总是希望购买这类债券。因此当央行在市场上大举购债时，资产管理公司就不得不去争夺余下的债券，从而推低收益率。

央行的任何抛售行动将增加这种存量，从而推动收益率走高。在美国，如果这种情况发生，并导致借款成本上升，那么美联储提高短期利率的压力将会减轻。Hermes投资管理公司首席经济学家Neil Williams说，美联储也可能不像人们想象的那么急切，那对市场将是意外惊喜。根据他的计算，如果美联储将所持债券卖掉三分之一，将大致等同于将利率从1%上调至3%。

Penn Mutual Asset Management首席投资长Mark Heppenstall说，这会进一步打击美国股市，因为如果安全资产收益率提高，股市的估值看上去就会偏高。4月份标准普尔500指数经周期性因素调整后的市盈率达到了2002年来的最高水平。

不过摩根大通公司首席欧洲利率策略师Fabio Bassi表示，投资者通常更关注量化宽松的流动效应，也就是央行日常购债行为给市场带来的影响。目前银行正在囤积债券，通过交易债券获利。如果银行知道自己总能将所持的大笔债券出售给央行，那么银行会更乐意给投资者更好的报价，那么风险更高、流动性更弱的资产就会特别受益。

根据国际清算银行及欧洲央行的最新研究，欧元区的这种流动效应远大于美国。数据显示，在QE措施宣布后30天内，流动性较低资产受到的影响更大，这些资产包括公司债券、意大利和西班牙等较弱经济体债券。除了2008年美联储首轮购债行动外，安全性较高的国债通常受到的影响较小。

因此，如果欧洲央行停止每月600亿欧元（约合660亿美元）的购债计划，则较弱经济体的国债和公司债券可能受到的冲击最大。景顺（Invesco）高级分析师Arnab Das表示，宏观经济状况较弱（如债务负担更大）的国家将受到更大影响。他表示，如果处理不善，从最低限度来看这样的过渡也可能极具破坏性。