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MarketWatch：美股牛市已经到头了吗？投资者要警惕了

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交易时间网（infointime.net）2017年9月22日讯——北京时间晚间消息，据美国财经网站MarketWatch报道，如今的美国股市被打上了各种标签，比如说在美国企业实现强劲的盈利增长之后估值变得非常高，以及波动性非常低。

这些表面上看起来互相矛盾的信息对于美国股市迈入熊市的可能性而言意味着什么呢？

为了回答这个问题，我们必须回顾一下美国股市过去经历的熊市。这就需要我们来精确地界定什么才是熊市。如今的媒体将一个“经典的”或者是“传统”的股市熊市描述为股票价格下跌20%。

在20世纪90年代之前，这种定义并未出现在任何媒体机构的报道里，而且也没有证据表明是谁创建了这种定义。不过，这种定义可能起源于1987年10月19日，当时美国股市在一个交易日之内下跌了超过20%。将这种措辞与“黑色星期一”的故事联系起来所做出的尝试可能导致了这种下跌20%即为熊市的定义出现。而记者和编辑们可能仅仅是简单地互相抄袭这种定义。

下跌“20%”即为熊市的起源

在任何情况下，20%的跌幅都被市场广泛认为是熊市到来的一项指标。然而，对于下跌20%的时间跨度而言，目前却很少有一致的公开意见。的确，在熊市的定义中，过去的媒体报道通常完全不会提及任何时间段。写这种主题相关文章的记者们很显然也不认为在时间上必须精确。

在评估美国股市过去的熊市经验时，我使用了这种传统的下跌“20%”即为熊市的定义，同时加上了我自己的时间标准。根据我的定义，熊市来临之前触及的顶部是最近12个月的高点，在随后的一年之中应该有某个月从这个高点下跌了20%。当有相邻的月份都触及了顶部时，我选择最近的那个。

通过每个月对S&P Composite及其相关的数据进行汇编之后，我发现，自从1871年之后美国股市一共经历了13个熊市。在熊市来临之前，股市触顶的月份分别出现在1892年、1895年、1902年、1906年、1916年、1929年、1934年、1937年、1946年、1961年、1987年、2000年和2007年。有一些臭名昭著的股市崩盘——比如说在1968年到1970年之间，以及在1973年到1974年之间——并不在我所列出的熊市清单之中，原因是它们持续的时间更长，而且过程更为缓慢。

周期调整市盈率（CAPE Ratio)

一旦过去的熊市数量得到了确认，那就该对熊市来临之前的股市估值进行评估了，我使用的一个指标是我和我哈佛大学的同事John Y. Campbell在1988年创建的一项预测长期市场回报表现的指标，也就是周期调整市盈率（CAPE Ratio)。周期调整市盈率的计算方法是用10年时间里盈利表现的平均值除以真实（也就是经过排除通胀而调整过后的）股票指数。如果得出的数字显示比率高于均值，那就意味着股市的回报将会低于平均值。

我们的研究显示，尽管我们没有发布报告称周期调整市盈率在预测熊市方面的表现有多好，但是周期调整市盈率在预测未来十年里的真实回报方面还是比较有效的。

在这个月，美国股市的周期调整市盈率刚刚超过30。这是一个很高的读数。的确，在1881年到今天的时间里，周期调整市盈率的平均值在16.8左右。而且，在这段时间内美国股市的周期调整市盈率超过30的情况只出现了两次，分别是在1929年和1997年到2002年之间。

但是，这并不意味着周期调整市盈率高企与熊市没有关联性。相反，在过去进入到熊市之前，美国股市在触及顶部的月份里的周期调整市盈率都高于平均值，达到了22.1，这暗示着周期调整市盈率在熊市来临之前确实会上升。

而且，美国股市处于熊市的同时周期调整市盈也低于平均值的情况也出现过3次，分别发生在1916年（第一次世界大战期间），1934年（大萧条期间）和1946年（第二次世界大战之后的衰退期间）之后。因此，周期调整市盈率的读数很高预示着股市很脆弱，有可能会进入熊市，即便周期调整市盈率绝非一项完美的预测指标。

企业盈利将成为救世主？

确切的来说，现在看起来有一些好消息。根据我的研究数据，自从1881年以来，S&P Composite成分股公司的真实盈利平均每年增长1.8%。相比之下，自从2016年第二季度到2017年第二季度，真实盈利增长达到了13.2%，远高于历史的年化增长率。

但是这种高增长并没有减少美国股市进入熊市的可能性。实际上，美国股市在熊市来临之前触顶的月份也倾向于显示出真实盈利增长高企：就这13个时期而言，平均为13.3%。而且，1929年到1932年期间，在美国股市触及熊市来临之前的顶部时，12个月真实盈利增长达到了18.3%。

另外一方面的好消息是平均股价波动率——通过找到之前一年真实股票价格月度百分比变化的标准差来衡量——处于1.2%的极端低水平。在1872年到2017年之间，平均股价波动率达到了3.5%，为目前的3倍左右。

低波动率

再次声明，低波动率并不意味着美股熊市即将到来。实际上，美股在过去13次进入熊市之前都会在某个月份触及顶部。将美股13次触顶之前一年的波动率相加再除以13得出的波动率平均值为3.1%。与这个数字相比，目前股票价格的波动率更低。在美股于1929年崩盘之前触顶的月份，股票价格的波动率仅仅为2.8%。

简而言之，美国股市目前的状况与之前13次熊市来临之前触顶的月份的状况很像。这并非是说美股一定会进入熊市：熊市这样的市场状况很难预测，美股距离再次进入熊市也许还有很长的一段路要走。如果美股熊市再次到来，那些没有在市场顶部买入股票，在市场底部卖出股票的投资者的损失可能会少于20%。

但是，我的分析应该是作为一种对那些自满的投资者发出的警告。如果投资者被历史的假象所迷惑，以至于认为如今的股市有太多的风险，那么他们可能会遭受巨大的损失。

注：本文的作者为罗伯特·希勒（Robert J. Shiller），他曾在2013年获得诺贝尔经济学奖，也是耶伦大学的经济学教授。

道·琼斯工业指数期货合约由芝加哥期货交易所推出。它的期货合约标的物为世界上最早的股价指数道。琼斯工业指数。该指数于1884年创立，初期只有12只股票，1896年起，由《华尔街日报》主编，1928年至今，道琼斯指数以30只成份股作为指数组成元素。

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