比加息更可怕的缩表马上就要来了？而且可能不会影响加息节奏，美联储是否过于乐观？

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比加息更可怕的缩表马上就要来了？而且可能不会影响加息节奏，美联储是否过于乐观？

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Trading.交易时间网（infointime.net）4月6日讯——比加息更可怕的缩表马上就要来了。

今天凌晨公布的FOMC会议纪要透露，美联储考虑从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表，然而分析认为美联储对经济前景的乐观判断还为时过早，随着一季度数据的公布，美联储的计划或者赶不上变化。

市场普遍认为，此次FOMC会议纪要透露出来的信息比预期的更为“鹰派”，具体来说体现在三个方面：

第一，缩表的时间点比预期的早。据纽约联储最新的一份调查显示，投资者原来预计美联储至少要等到2018年中才会开始缩表。另外，纽约联储主席杜德利早些曾提到资产负债表常态化可能在今年底或明年时开始，而纪要将时间点明确在今年底。

第二，关于缩表范围，同时提及了国债和住房抵押贷款支持证券(MBS)。纪要中提到FOMC普遍赞同将同时削减国债以及MBS的再投资，而此前包括摩根大通在内的多家机构都认为美联储不会对国债的再投资计划作出改变。

第三，关于缩表方式，在“逐步缩减”(phrase out)与“直接停止”(ceasing)之间，美联储没有表现出明显的倾向性。原来的普遍预期是美联储会采用“逐步缩减”的方式来降低缩表对市场的影响，然而昨天的纪要显示美联储竟然将“直接停止”列入考虑范围，这透露出美联储希望在短期内实现资产负债表常态化的意图。
美联储的“鹰派”立场主要基于其对经济前景的乐观判断。会议纪要显示，多数FOMC官员认为经济持续向好，劳动力市场接近充分就业，一些官员还认为美联储本质上已经实现通胀目标。

美联储过于乐观了吗？

然而，分析认为，美联储似乎高兴地太早了。

瑞银经济学家Samuel D. Coffin在今天的一份报告中表示：“美联储的结论耐人寻味，毕竟近期的数据还不足以来下一个明确的判断。例如，消费数据看起来十分疲弱，而信心指数却又十分强劲。”

美国商务部上周五公布的数据显示，美国2月PCE物价指数同比上升2.1%，为5年以来最高水平。美联储高度关注的通胀指标—核心PCE物价指数2月同比上升1.8%，虽然仍低于美联储2%的通胀目标，但也创下2012年以来的最高水平。

更为稳固的通胀数据给美联储未来无论是加息还是缩表留有更大余地，然而对于通胀能否稳定在当前水平仍然存疑。

《华尔街日报》此前的分析认为，PCE数据从2016年8月的1%开始稳定回升，主要是受能源价格上涨的拉动，然而2月能源价格下跌1.3%，这意味着通胀未来持续走高的可能性不大。

另外，占美国经济活动超三分之二的消费开支也已显疲态。数据显示，继1月下跌0.2%后，美国2月经通胀调整后的消费者支出继续下滑0.1%，这是大萧条以来最大的连续两月跌幅。

这意味着未来经济增长可能面临下行风险，美联储的紧缩计划或将赶不上变化。

近期，多家投行已下调美国一季度GDP增长预期。摩根大通下调对美国第一季度GDP增长预期，从1.5%下调至1.0%；巴克莱对美国第一季度GDP增长的预期也从1.6%下调至1.4%；高盛将其预期从1.8%下调至1.5%。

瑞银经济学家Coffin也认为，一旦一季度的经济数据证实需求的疲弱并非暂时性的，美联储对经济前景的信心将遭打击。

如何最小化缩表对市场的影响

除了经济方面可能对美联储缩表产生影响的潜在因素，美联储面临的更为棘手的问题是如何管理市场预期，将缩表对市场的影响最小化。

2013年，当时美国经济有所复苏，时任美联储主席伯南克表示会削减QE，这一表态瞬间引起剧烈市场反应，美债收利率飙升，美元上扬，此类反应后来被称为“削减恐慌”(taper tantrum)。

今天凌晨，美联储关于缩表及股价过高的言论一传出，就逆转之前因民间就业数据强劲而上涨的美股，标普500、道指和纳指分别收跌0.31%、0.20%和0.58%。道指较日高回落230点，和标普一道创下14个月最大单日回落幅度。

美联储在缩表一事上并没有先例可以参考。最近的FOMC会议纪要也并未透露出明确的缩表策略，但强调将会以“可预测的方式”进行缩表。

纽约联储主席William Dudley此前向美国媒体表示：“当我们决定开始正常化资产负债表时，我们可能会同时决定暂停上调短期利率。”

华尔街见闻此前提及，会议纪要显示，多位官员的表态，美联储今年预计将加息两次，随后将暂停加息，并展开缩减资产负债表。暂停加息将能让美联储观察情况。美联储可能于2018年再度开始加息。

高盛认为最新纪要显示，美联储偏好以简单并且容易沟通的方式进行缩表，以维持金融市场稳定，对此高盛重申其此前预测的缩表方式：

1. 美联储预计将于12月宣布，它将从2018年1月开始，停止对到期MBS的再投资；

2. 为了便于沟通和执行，美联储初期将仅对MBS进行缩减，在2018年初期，月缩减额预计保持在150亿美元；

3. 美联储没有必要结束国债再投资。