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安联埃里安：2017年最影响投资者利益的四个宏观因素

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Trading.交易时间网（infointime.net）1月10日讯——在去年最后两个月，金融市场教科书式地回应了特朗普（Donald Trump）意外当选美国总统这一事件，股票、国债收益率和美元均大幅飙升。因为市场预期特朗普宣布的放松监管、改革税收和建设基础设施计划可能令美国经济增长加速、通胀上升且带动资金大举流入市场。更令人印象深刻的是，金融市场的回应相当有序，没有投资者恐慌的迹象，尽管许多人并未准备好迎接金融资产的急剧重新定价。

安联首席经济学家埃里安（Mohamed El-Erian）撰文称，“特朗普经济学”（Trumponomics）将在2017年继续对市场产生重要影响，投资者尤其对两件事感兴趣：一是特朗普政策从宣布、详细设计到持续实施之间的过渡；二是政策实施的结果，尤其是在经济增长加速和通胀上升相结合的情况下。此外，在特朗普经济学确定市场基调的情况下，最影响投资者利益的还有以下四个宏观因素。

货币政策超越对数据的依赖

由于预期特朗普政府将推出更为积极的财政政策，再加上相对坚实的经济数据，美联储可能改变其政策立场，不再像此前那样仅对定期发布的数据做出回应。美联储将变得更具战略眼光，政策收紧力度可能超过当前的市场预期。

不完美的全球政策再平衡

在经济多年来过度依赖央行后，美联储收紧货币政策是一个政策逐渐再平衡的过程。这是好事，因为不平衡政策带来的益处在下降，而成本和风险在上升。但是，只有经济更为强劲、而且特朗普意外当选带来内部政治变动的美国，才有能力而且愿意进行这种政策转变。而在亚洲和欧洲，例如中国、日本等，央行政策依然是唯一选择。

经济分化和美元过于强劲升值的风险

政策和经济表现日益分化将扩大利率差异，进一步加剧美元的升值压力。随着更多亚洲和欧洲金融资本为了寻求更高回报而流入美国，美元将升值至经济关系无法轻松支持的水平，从而引发抗议全球化的浪潮，增加保护主义的风险。

自特朗普胜选以来，美元兑主要国家货币已经升值了约5%。全球金融市场的资金迅速向美元资产集中，特别是美股，导致美元愈发强势。在很大程度上，当前市场抢跑了特朗普政策，且这一抢跑是基于特朗普政策整体有利于美国的假设之上。埃里安警告投资者，市场应该为美元上涨过快过猛感到担心。他认为，自大选以来，美国股市的确在特朗普行情推动下持续走高，但美股市场将面临的最大风险是强势美元，这可能会成为特朗普新政府无法解决的难题。

高涨的反体制情绪

尽管非传统的运动在大西洋两岸都有影响力，但潜在影响很可能不同。在美国，由于行政、立法和司法这三政府分支之间存在比较严格的制衡，在经济如何运行的问题上，政治扰乱将在基本稳定的参数框架内发生。在欧洲则并非如此，不可预测性延伸至最基本的经济参数，从重新制定英国的贸易关系，到法国、荷兰、甚至德国日益增长的民族主义压力，这些压力使地区架构无法得到急需的强化，增加了其脆弱性。

这一切都表明2017年存在“超乎寻常的不确定性”，政治和经济体制都在继续回应多年来过低且包容性不足的增长。在这种情况下，投资者面临的不仅是想什么，还有如何想的棘手问题。如此一来，常规的分析和预测工具将会进一步受到挑战，尤其是在根据较长期趋势调整投资组合头寸方面。

未来几周，特朗普带来的上涨行情能否持续将取决于新一届政府是否如竞选承诺般执政。除此之外，此轮涨势还需要其他国家克服政治不稳定的逆风，跟美国一起采取行动令它们的财政/货币政策实现再平衡，并推行支持经济增长的结构性改革。与此同时，投资者明智的做法将是把一部分利润落袋为安，同时对剩余的风险敞口进行再平衡，转向迄今表现滞后的行业（比如传统的科技行业）以及那些拥有强劲资产负债表、货币错配有限且管理稳健的新兴市场。

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