穆迪公司调降意大利评级，欧行决策面临新挑战

穆迪公司调降意大利评级，欧行决策面临新挑战

By 嘉信盈泰~24hr全球交易中心 | CME会员经纪商通道原油·白银·外汇·指数 | 2016.12.08

周三（12月7日），评级机构穆迪公司将意大利长期无担保政府债等级前景有“稳定”降至“负面”，现有Baa2评级暂时维持不变。

穆迪公司作出上述展望的理由有2点：

1. 意大利经济和财政改革进程几近停滞。周日（12月4日）公投否决政府的修宪动议之后，改革前景已经遭到进一步削弱。

2. 考虑到意大利中、长期经济增长预期减弱，加上近期出现的财政滑坡，该国巨额债务负担真正得到减轻的时间将进一步被推迟，主权债务遭受更多不可预见因素冲击的风险开始上升。

意大利改革已死

穆迪公司认为，意大利政府推动修宪公投的意图是进一步推动具有实质性意义的结构化经济和财政改革，最终实现稳定政府信用形象，改善国家应对各种不确定因素冲击的能力。现在，这一愿景已近落空。

在过去的逾15年时间里，意大利实际GDP增速总体维持在一条水平线上，实际劳动生产率在过去20年里几乎可以称得上“零增长”。无论是从名义单位劳动成本，还是从实际有效汇率看，意大利经济竞争力已经显著弱化。在提及意大利经济和政府财政的结构性疲态的时候，意大利往届和现任政府都认可，国家需要出台一系列的改革措施。

穆迪公司的观点认为，相关改革若能落实到位充分贯彻，意大利中期经济增速应当能够得到提升，政府巨额债务负担也能得到有效减轻，进而能够实现维护意大利国家信用形象的目的。

为实现上述目标，意大利政府近年来也出台了不少改革措施，涵盖养老金、司法系统、政府行政和劳动力市场，并且尝试对部分企业实行私有化。

然而，时至今日，相关改革对于意大利中期经济增长和财政前景的影响力相当有限。事业单位之类的改革至今仅得到部分贯彻，而其他方面，诸如养老金和房产税改革力度已经一定程度稀释，甚至已经完全放弃改革。

这样一来，意大利经济增速依然受到压制，增长前景十分疲弱，政府财政面临的挑战则持续至今。意大利这一现状若得不到有效遏制和扭转，低增速加高负债率最终会逐步侵蚀该国的信用形象，面临遭受外部冲击的风险也将越来越高。

在穆迪公司看来，意大利民众否决政府修宪改革议案将进一步威胁上述一系列改革目标的实现，意大利政府信用形象将加速走向溃败。

债务水平位列全球前三甲

根据目前的预测，2016年意大利债务占比GDP有望高达133%，超过其他评级同在Baa档次的欧元区国家平均水平。事实上，就是在全球范围内看，意大利债务水平也名列前茅的。按照穆迪公司的评级标准，全球仅有希腊和日本的债务水平超过意大利。

从近期情况来看，穆迪公司认为，意大利可能出现的进一步财政滑坡也会打压该国的财政前景。根据欧盟委员会的预期，无论是比照欧元区还是整个欧盟成员国，2015-2017年间意大利结构性赤字有望显著恶化，2016年广义赤字预期占比GDP达到2.4%。2016年年初的一些列降税收和减支出倡议对于推动赤字下降成效极其有限，政府在放弃针对部分住宅征收房产税的同时变相提升增值税及其他税种的税率。

根据2017年的预算草案，意大利未来三年预计拨款70亿欧元用于低收入退休人员的补充养老金。此外，2017年还将另外拨付超过60亿欧元——占比GDP约0.4%用于接收难民和地震灾后重建。欧盟委员会对此表示忧虑，声称“意大利2017年结构性赤字可能从政府预估的2016年1.2%的水平上升到1.6%，根本不可能出现先前认为的下降前景。”

欧洲央行如何抉择？

周四（12月8日），欧洲央行将出台新一期的利率决议。面对评级机构在伤口上撒盐的做法，德拉基将如何接招备受市场关注。

德拉基在上周三（11月30日发表的一次演讲中暗示，一旦意大利国债收益率出现极端波动局面，欧洲央行将入市购买意大利债券，这也令投资者感到宽慰，认为一旦公投结果引发新一轮市场动荡，欧洲央行将做好采取行动的准备。

欧洲官员和投资者称，意大利公投结果有可能使得人们认为欧洲央行更有必要保持每月购债规模不变。一些决策者近来正对德拉基施压，希望他就缩减量化宽松规模发出具体的清晰信号。

据CNBC的报道说，交易员们普遍预计欧洲央行将会把资产购买计划的时限延长至2017年3月后。但对于欧洲央行是否会缩减月度资产购买规模，投资者当中存在一定分歧。欧洲央行目前每月购债规模为800亿欧元。

意大利修宪公投结果还引发了另一种不确定性。外界开始猜测欧洲央行是否会因此倾向于购买意大利债券，以支撑该国经济。汇通网援引Marketwatch的报道说，虽然外界此前普遍预计宪法改革不会在公投中得到通过，但高达60%的反对比例还是引起了众人的警惕。这被看作是在欧洲和美国兴起的反建制浪潮的又一次胜利。

【相关做法或引起争议】

欧洲央行买债计划目的是要维持欧元区的通胀水平。因此虽无明文禁止央行针对性地增持个别国家的国债，但此举肯定会引起政治争议，德国很可能会出现反对的声音。

德国商业银行首席经济师克拉默表示，买债计划若向意债倾斜，必然会给外界QE等同“直接货币交易”(OMT)的印象。OMT是欧洲央行2012年公布的一项无限买债计划，但从未实际运作。

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