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达成减产协议已算创造奇迹，但执行起来可能更难
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嘉信盈泰~24hr全球交易中心（INFOINTIME...24
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周三(11月30日)，OPEC破天荒达成八年来首份“减产”协议，这对于OPEC组织来说是重大的里程碑式事件，油价因此应声飙涨10％。而从政治层面来看，所有OPEC成员国已经分配个别产量配额，第三方产量验证体系已得以建立，世界上最大的原油生产国俄罗斯则致力于“冻产”。但至少目前来看，限产协议仅仅看似“纸上谈兵”。
限产协议关键细节要点：
OPEC所达成的限产协议以明确调整各产油国的石油产量为特征，旨在将日均产量峰值控制在3250万桶/天，与10月产量（作为二手参考数据）相比则削减120万桶/天。利比亚、尼日利亚、伊朗以及石油进口国印度尼西亚则享受“减产”豁免权，而其他产油国则将较于10月石油产量削减4.6%。伊朗的参与是有必要的，但对能否允许伊朗较10月产量增产９万桶/天并未进行解答；但将通过直接沟通要求从10月产量削减１８万桶/天。虽然没有提供详细资料，非OPEC产油国预计将实现削减６０万桶/天的目标，俄罗斯预计将减产３０万桶/天。虽然俄罗斯最终也加入限产行列，但明确表示由于存在“技术问题”，削减产量将非常缓慢，并且俄罗斯拒绝将以何种方式削减３０万桶/天作出详细解释。俄罗斯此前曾暗示可能会降低2017年的石油减产水平，表明俄罗斯实际上不会进行减产。
减产协议面临重重风险
由于限产协议将导致美国页岩油产量激增，OPEC减产的最终目标是推进石油库存水平正常化，而并非完全以油价升高为目标。12月1日，尼日利亚石油部长卡希库(Kachikwu)表示，60美元/桶的油价是比较完美的，因为这将不会导致美国页岩油生产过剩。高盛对此作出进一步解释，石油库存正常化是低成本产油商盈利的关键：(1)所产生的溢价将削减高成本产油商的套期保值收益，并且帮助低成本生产商扩大市场份额；(2)降低了石油价格的波动性，而增加了正在发行的债务和股本估值。在我们看来，由于石油成本曲线的平坦化和美国页岩油产量前所未有的增长速度可能将迅速推涨油价至55美元/桶上方，而实现石油库存正常化的目标不应以油价进一步走强为目标。而这与OPEC的新闻发布会和官方声明(即重新调整油市供求平衡，和明确提到超额库存，而并非致力于实现油价走强)是相一致的。
换言之，OPEC希望进一步提振油价，但并非追求过高的油价：油价一旦高于55美元/桶上方，都将与限产协议的初衷相背离。这是第一大风险，因为如果未来产油商因恐慌而继续掩盖潜在的短期利益，那么仅仅从技术面上来看，油价将有很大可能飙升至55美元/桶上方，并且预计上涨速度将远远快于美国页岩油。可以肯定的是，过去7周以来有6个周，美国石油产量一直呈现上升趋势，然而，油价的飙升也将明显加快产量上涨进程。
援引彭博消息表示，限产协议将导致的另一大风险则是由于墨西哥国家石油公司(Pemex)不久前表示墨西哥并不打算进一步削减2017年石油产量，而这一言论则鲜明反驳尼日利亚石油部长表明墨西哥将在限产达成后减产15万桶/天。今天早些时候，尼日利亚石油部长卡希库(EmmanuelKachikwu)在维也纳告诉记者，墨西哥有望减产15万桶/天，然而情况显然不是这样的。这表明OPEC在没有任何实际证明和调查的情况下要求非OPEC产油国实行减产；由于俄罗斯减产可能难以实现，将于12月9日召开的多哈后续会议可能存在令市场失望的风险，届时OPEC成员国和非OPEC产油国(包括印度尼西亚)可能难以达成减产协议。
非OPEC产油国实行减产还存在进一步的风险。俄罗斯预计将减产30万桶/天，由于俄罗斯参加OPEC减产行列，其减产记录较为复杂。俄罗斯在1998年较好地遵循两大减产提议，但在1999年4月和2002年均进行增产。因此，高盛预计俄罗斯原油产量将基本持平。
其他参与减产的非OPEC产油国可能包括阿曼，这表明阿曼也将削减4.6万桶/天。而之前参与减产的非OPEC产油国包括墨西哥，但此次墨西哥并未参与减产，而挪威也表示将不会参与减产。尽管当前预计哈萨克斯坦可能增产14万桶/天，但此次哈萨克斯坦也有可能加入减产行列。高盛对此表示，油价将明显呈现上涨趋势，因此非OPEC产油国继续削减6000桶/天是有必要的。
减产不易，执行更难
而进一步危及限产协议的达成则是实际行动的落实。限产协议原则上同意国家配额，因此限产达成的重点将转变为执行。高盛解释道，截止2017年1月，限产协议是有效的，并且需要三周时间将数据，转化为限产协议的执行，这表明油价上涨可能在一月下旬之后才能实现。
而另一大风险则并非出现在供应层面，而在需求层面。美国银行预计全球石油平均需求将增长至平均120万桶/天，但是美联储加息和人民币贬值则更为牵动人心。换言之，除去俄罗斯以外的非OPEC产油国的石油产量的恢复速度则快于当前预期。无论美国管制法规是否更为宽松或者生产效率是否持续获取收益，值得记住的是，技术仍是这场石油价格战的核心。尽管OPEC最终达成限产协议，技术进步仍使其对这种难以实现的合作保持警觉。值得一提的是，高盛认为油价处于55美元/桶附近，将有利于美国石油产量呈现持续健康的增长态势。
总而言之，到目前为止，尽管OPEC石油产量已达历史新高，OPEC还是成功地愚弄了市场，并推升油价飙升近10％；与此同时，限产协议将仅能消除一小部分供应过剩的局面。
（本文结束）
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